从调味品切入火锅底料，凭借渠道优势的海天味业真的能够横扫一切对手吗？
编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”（ID:alpworks），作者：林晓晨；
从调味品切入火锅底料，凭借渠道优势的海天味业真的能够横扫一切对手吗？
盘点过去一年的大牛股，海天味业（603288.SH）必将有一席之地，整个2020年超过125%的涨幅，让其成为堪比贵州茅台的明星标的。
新年伊始，抱团股出现了一波集中杀跌，海天味业的股价也一度跌去了近30%，让投资者开始怀疑海天味业的股价触顶。不过，在3月30日公布了2020年报后，海天凭借出色的业绩打动了投资者，股价出现连续上涨。
海天味业的上涨逻辑很简单——基于业绩增长的确定性。过去五年，海天味业的净利润由2016年的28.43亿元增至64.03亿元，年化复合增长率高达22%，对于大基金来说，业绩增长的确定性是最重要的指标之一。
作为中国调味品行业的航空母舰，海天味业的价值无需多言，但再优秀的标的也很难脱离估值的束缚。
从价值面分析，海天味业超过80倍的市盈率已经不算便宜，公司想要继续维持股价的上涨，就必须建立在延续此前业绩增长的基础上，如果一旦增长失速，那么极有可能引发戴维斯双杀。
从海天味业的最新的战略来看，新业务拓展俨然成为海天未来业绩的赌注。2020年下半年开始，海天陆续进入火锅底料、食用油这两大领域，但这两大领域已经极为成熟，可谓巨头环伺，海天味业能从中成功杀出吗？火锅底料真的可以支撑起海天的未来？今年或将成为一切的关键。
01 打开第三增长逻辑
海天味业是中国调味品行业的绝对龙头，连续多年调味品的产销量及收入位列行业第一。公司产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等多种类别。
从营收类别分析，海天味业的营收主要由酱油、调味酱、蚝油三块业务组成，其他产品营收较少，被归为其他业务。
纵观海天味业2020年之前的财报，可以发现海天的业绩增长逻辑主要有两条，其一是传统酱油业务量价齐升带来的增长；其二是蚝油业务突然放量带来的增长。
而在2020年报公布后，新业务的飞速增长，让海天味业开启了业绩增长的第三极。
我们首先来分析一下酱油业务带来的第一重增长逻辑。实际上，酱油业务的增长大致分为两个阶段：产品升级期（2013-2017年）、放量增长期（2017年至今）。
